xs04
当前位置:创业资本圈 -> 热点

华创宏观:Q3或是年内财政关键变盘点,7月下旬是特别国债等增量债务工具关

时间:2022-06-17 11:49    来源: 创业资本圈   作者:沐瑶

文/华创证券研究所所长助理兼首席宏观分析师:张羽

1-5月,财政收入扣除退税因素增长2.9%,前值为5%;1-5月,财政支出同比5.9%,前值5.9%;1-5月政府性基金收入同比-26.1%,前值-27.6%;1-5月政府性基金支出同比32.8%,前值35.2%。

首先,Q3的财务三阶段理论

或年内第三季度的主要财务变化,我们预计政策节奏将分三个阶段推进:

6月~ 7月中旬:仍以存量为主,增量政策相对沉寂。

重点仍是推动三大存量政策尽快落实,财政“埋头工作”,指向增量政策的相对“沉默”:一是专项债务,二是退税,三是预算执行。

7月下旬:特别国债等增量债务工具的关键确认点

7月下旬是专项国债、专项抗疫国债、调整后赤字率等增量债务工具的关键确认点。具体来说,它与两次会议挂钩:

首先,政治局会议将确定下半年的财政政策,这可能会“破坏”增量政策信息。比如2020年,4月政治局会议上首次提出专项抗疫国债。

第二,主席会议,注意其议程,是预测特别国债等增量债务工具的“经验法则”。

看时间窗口,怀疑年内能否发行专项国债和专项抗疫国债。两种情况:

如果两会明确将发行专项国债和抗疫专项国债,按照历史耗时来看,发行通知最快也要到10月中上旬才能发出,留给年内发行的时间窗口相对狭窄,似乎不符合“该出手时就出手”的增量政策工具初衷;

如果两会没有提到特别国债和特别抗疫国债,年内发行的概率极低。

8-9月:重点关注专项债券的提前发行和发行。

由于今年新增专项债券被要求在8月份基本用完,其延续政策——专项债券是否提前放行发行将在8月份左右进行验证,规模为2.19万亿元。今年刚好是授权期的最后一年。

提前发行的专项债券可以提前发行吗?没有先例,也没有限制。对于市场而言,更务实的做法是着眼于早期发行的时间点。如果是8、9月份,前期发行将具备前所未有的建设条件,概率上升。

此外,还要关注政策性银行的准金融工具。比如2015年到2017年,一次发行了2万亿的专项建设债券,因为没有预算,所以可以“申报”,在短时间内为财政提供了大量的资金支持。

二。5月金融数据点评

收入方面,为什么经济复苏超预期,财政收入增速还在下降?不是数据“打架”,而是税收滞后反映了经济。疫情影响除了增值税,还进一步体现在消费税上,反映疫情对烟酒油汽消费影响较大;相关的房地产税,在疫情的“压力测试”下,似乎已经“无差别”;随着5月份出口的好转,退税支持力度仍在边际下降,稳外贸政策亟待跟进。

支出端,地方国库资金压力逐步缓解,后续支出有望进一步加快;从支出类型来看,基建支出强于民生支出,交通支出表现突出。

从广义上讲,财政方面,卖地会企稳,专项债的额度+预算赶上进度,共同支撑基建;预计6-7月金融对基建的支持力度依然较大。

风险警告:

疫情蔓延超预期,减税降费超预期,稳增长政策超预期。