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国内经济温和筑底把握“弱复苏”的配置阶段

时间:2022-06-17 11:17    来源: 创业资本圈   作者:安远

战略商品期货:农产品、贵金属、国内工业品(化工、黑色建材等。)逢低做多;原油及其成本相关链,有色金属中性;股指期货:更加谨慎。

核心市场分析:中国经济已经触底,复苏速度相对温和。月度数据:1、5月出口超预期韧性,主要是疫情后通关恢复利好,后续美国可能降低对华关税将一定程度支撑出口;二是前瞻数据中制造业PMI、社会金融存量、金融机构贷款余额均录得反弹,给出后续经济乐观判断;三是同步数据也出现明显好转,消费累计同比降幅迅速收窄。考虑到上海6月才解除封城,预计随着投资增速的环比上升和就业市场的改善,消费仍有较大提升空间。高频数据也比较乐观。5月份,汽车和挖掘机的销售数据录得环比改善。财政部要求“新增专项债券要在今年6月底前基本发行完毕,力争8月底前基本使用完毕”。6月新增基建专项债券或超万亿,继续支持基建改善。微观层面,公路货运交通景气指数和货运枢纽吞吐量景气指数略有回升,显示国内供应链和物流区块有所改善。统计局公布的30个城市房地产交易数据企稳向好。

国内资产有望迎来“弱复苏”阶段。“弱复苏”阶段下,关注股指的上涨机会,大宗商品中的能源、有色、软商品板块值得关注。股指方面,2009年至今的十个弱复苏阶段,国内主要股指平均收益率均超过12%,胜率大多超过70%。大宗商品方面,能源、软商品、有色金属上涨概率高达90%,平均涨幅超过11%;商品指数整体上涨概率高达70%。值得注意的是,由于供应链较短,以及刺激内需的政策炒作,部分“复苏”预期已经提前定价。从货币信贷的角度观察经济,根据三个月SHIBOR利率和中国信贷脉动指数,将货币信贷分为四个周期。从2021年11月开始,中国经济进入“宽货币+宽信贷”的循环,并延续至今。回顾历史五轮“宽货币+宽信贷”,商品表现最好,平均价格上涨7.7%,上涨概率80%;其中贵金属、能源、非金属建材表现最好,历史上涨概率100%,可持续关注。考虑到这一轮基建发展比较明显。回顾最近五轮国内基建刺激,可以明显看到稳增长政策对a股和部分大宗商品是有利的。五轮基建刺激样本中,上证综指、上证50、上证300上涨概率高达80%,国内其他股指也呈现较大概率上涨。Wind商品整体录得60%涨幅的概率。分板块来看,软商品、黄金、有色商品表现亮眼,大概率上涨80%,其他板块涨跌不明显。

冒地缘政治风险;全球流行病风险;中美关系恶化;台海局势;乌克兰局势。

1.国内经济实际触底

中国经济已经触底,复苏速度相对温和。月度数据:1、5月出口超预期韧性,主要是疫情后海关恢复利好,后续美国可能对中国降低关税会有一定支撑;二是前瞻数据中制造业PMI、社会金融存量、金融机构贷款余额均录得反弹,给出后续经济乐观判断;第三,同步数据也有显著改善。在累计同比中,消费降幅迅速收窄,投资增速下滑放缓,就业市场也录得明显改善;第四,中观层面的数据也有所改善。5月份汽车和挖掘机的销售数据录得环比改善。财政部要求“今年新增专项债券6月底前基本发行完毕,力争8月底前基本使用完毕”,基建相对乐观。

投资数据较上月有所改善。2022年1-5月,全社会固定资产投资同比增长6.2%,比上月增速回落0.6个百分点,但降幅明显放缓,5月固定资产投资季度调整值录得0.72%的增长。分项来看:1-5月,基建投资总额同比增长8.16%,前值8.26%;1-5月,制造业投资总额同比增长10.6%,前值12.2%;房地产投资增速也有所改善,5月份环比增长2.3%。

基础设施投资稳步增长。在政府强调“适度推进基础设施建设”的指导下,基建投资平稳增长的趋势比较明确。1-5月,电力、热力、燃气及水的生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业、交通运输、仓储和邮政业累计同比增速分别为11.5%、7.9%和6.9%,前值分别为13%、7.2%和7.4%。水利和公共设施投资明显企稳回升。需要指出的是,财政部此前已明确表示,“根据地方发行计划,今年发行的专项债券额度基本可以在6月份发行完毕,力争8月底前基本使用完毕。”预计后续基础设施将继续稳步增长。

1-5月制造业累计投资同比增长10.6%,低于前值12.2%。投资中购置的设备和仪器累计同比增速为2.8%,前值为3%。5月份工业增加值环比改善0.7%,出口也表现出超预期的韧性,一定程度上支撑了制造业投资。这个补货周期的行情是超出预期的。目前从2019年11月到2022年4月的补给周期已经持续了29个月,远远超过最近三轮平均16个月的补给周期。在短期国内稳增长政策和出口韧性的支持下,补库存周期有望持续。

房地产市场逐月好转,但宽松政策刺激效果不明显。虽然房地产投资各分项累计同比降幅进一步扩大,但从环比来看,这是一个积极的改善信号:5月份,商品房销售面积、施工面积和竣工面积环比分别增长7.2%、2.3%、-1%和-17.1%。5月购地面积环比增长14.2%。4月份以来,全国各省市房地产市场松绑的范围和力度持续扩大,但从数据上看,并未得到明显提振,房地产开发商和居民的信心并未得到明显提升,房地产仍处于筑底阶段。

消费降幅有所收窄。5月份,社会消费品零售总额同比增长-6.7%,降幅有所收窄。其中,5月份餐饮收入和零售额同比分别为-21.1%和-5%。1-5月,商品和服务网上零售总额同比增长2.9%,前值为3.3%。上述零售品类降幅有所收窄,收窄范围为汽车、通讯器材、化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、建筑及装饰材料。考虑到6月份上海解禁,预计后续消费仍将进一步复苏。

预期指标给出了积极的信号。

经济指标大幅回升。2022年5月中采制造业PMI录得49.6,前值47.4,各主要分项均有所回升:其他PMI也录得明显改善。5月非制造业PM中商务活动和服务业分别录得47.8和47.1,前值分别为41.9和40;建筑业PMI小幅回落至52.2,较前值回落0.5个百分点。5月城市失业率录得5.9%,前值6.1%,31个大城市失业率录得6.9%,前值6.7%。这两者是不同的。

5月信贷数据也企稳好转。5月份,金融机构贷款余额和社会融资存量分别增长11%和10.5%,比上月加快0.1个和0.3个百分点。但从结构上看,还是有优化的空间。社会融资增速主要取决于国债的贡献,新增人民币贷款短期贷款的供求问题也很突出。

国内资产有望迎来“弱复苏”阶段。

局部地区仍有疫情风险,但总体可控。6月11日以来,上海、北京等地仍有新增社会病例,仍将考验各地疫情防控工作,拖累经济复苏进程。然而,新病例总数和传播风险明显低于以前。目前整体疫情风险可控。

高频经济数据也略有改善。

5月份,国内挖掘机销量同比下滑速度有所收敛。微观层面,公路货运交通景气指数和货运枢纽吞吐量景气指数略有回升,显示国内供应链和物流区块有所改善。并考虑到财政部要求6月底前完成专项债券发行,基建项目专项债券6月份新增或超万亿。统计局公布的30个城市房地产交易数据有所好转,但仍处于较低水平。整体来看,基建明显在发力,而房地产还处于低位筑底阶段。

随着国内复工复产步伐加快,沿海地区外贸进出口明显回升。5月沿海八大集装箱枢纽集装箱吞吐量同比增长4.1%。其中,对外贸易增长7.4%,增速加快5.5个百分点,反映制造业进出口呈上升趋势;国内贸易同比下降5.6%,降幅比上期扩大1.2个百分点,主要是内流通受当前疫情影响。港口方面,大连港增长9.8%,青岛港增长10%,宁波舟山港增长18%,深圳港增长17%,天津港(行情600717)增长16.9%,上海港外贸集装箱吞吐量恢复到去年同期的90%。6月8日,国务院常务会议听取了稳增长和市场主体保就业专项督查情况汇报。在稳定外贸的具体政策方面,会议提出,一要充分发挥各级稳定外贸和外资、保障物流畅通等机制的作用。,及时协调解决外资企业复工达产和项目建设的困难;第二,通过各种优惠政策促进外贸的稳定性和质量。目前疫情对供应链的影响逐渐减小,政策支持外贸企稳,短期国内出口支撑较强。

“弱复苏”阶段下,关注股指的上涨机会,大宗商品中的能源、有色、软商品板块值得平仓。

股指:2009年至今的十个弱复苏阶段,国内主要股指平均收益率均超过12%,胜率大多超过70%。

大宗商品:能源、软商品、有色金属上涨概率高达90%,平均涨幅超过11%;商品指数整体上涨概率高达70%。值得注意的是,由于供应链较短,以及刺激内需的政策炒作,部分“复苏”预期已经提前定价。

从货币信贷的角度观察经济,根据3个月SHIBOR利率和中国信贷脉动指数,货币信贷分为四个周期,即宽货币+宽信贷、紧货币+宽信贷、紧货币+紧信贷、宽货币+紧信贷。不同的货币信贷组合会对资产价格产生不同的影响,因此可以作为观察大类资产结构轮动的工具。

从2021年11月开始,中国经济进入“宽货币+宽信贷”的循环,并延续至今。回顾历史五轮“宽货币+宽信贷”,商品表现最好,平均价格上涨7.7%,上涨概率80%;其中贵金属、能源、非金属建材表现最好,历史上涨概率100%,可持续关注。

随着国内经济下行压力持续加大,政府通过基建投资稳增长的意愿也持续上升。回顾最近五轮国内基建刺激,可以明显看到稳增长政策对a股和部分大宗商品是有利的。五轮基建刺激样本中,上证综指、上证50、上证300上涨概率高达80%,国内其他股指也呈现较大概率上涨。Wind商品整体录得60%涨幅的概率。分板块来看,软商品、黄金、有色商品表现亮眼,大概率上涨80%,其他板块涨跌不明显。